Revenus renouvelables de Datang : des résultats largement conformes mais la lenteur de la collecte des subventions constitue un risque

Nous avons réduit notre estimation de la juste valeur du Datang Renewable 01798, ou DR, sans fossé, de 3,38 HKD à 2,94 HKD pour tenir compte de la dépréciation du yuan chinois et des taux d'imposition plus élevés. Nous augmentons également nos jours de comptes clients à mi-cycle de 180 à 210, compte tenu de la lenteur du recouvrement des subventions. Nous pensons que les actions sont sous-évaluées, avec un cours/bénéfice 2023 d'environ 5 fois et un ratio cours/valeur comptable de 0,5 fois sur la base du cours de clôture du 29 août. Nous nous attendons à ce que le bénéfice net augmente à un taux annuel composé sur cinq ans de 10,7 % entre 2022 et 2027, principalement en raison de l’augmentation de la capacité installée.

Les résultats opérationnels de DR au premier semestre 2023 ont été globalement conformes à nos attentes. Cependant, nous pensons que la lenteur de la collecte des subventions est un facteur négatif et que cela pourrait continuer à peser sur la performance du cours de ses actions à court terme. DR a collecté 230 millions CNY au cours de la période, contre 7,4 milliards CNY il y a un an. En conséquence, le flux de trésorerie d'exploitation est tombé à 3,3 milliards CNY contre 10,0 milliards CNY au premier semestre 2022. Cela pourrait mettre sous pression la situation financière de l'entreprise, compte tenu du plan d'expansion agressif de DR. Sur une note positive, nous pensons que DR gère bien ses coûts d'emprunt, le coût de financement moyen étant tombé à 3,21 % contre 3,76 % au premier semestre 2022. Parallèlement, le ratio d'endettement net de l'entreprise était de 1,6 fois à fin juin 2023, en grande partie stable par rapport à il y a un an.

Le bénéfice net est resté stable sur un an à 1,8 milliard CNY au premier semestre. Toutefois, en excluant la reprise de créances dépréciées et une compensation ponctuelle d'un fournisseur, nous estimons que le bénéfice de base était supérieur de 22 %. Les revenus n'ont augmenté que de 12 % malgré une hausse de 19 % de la production d'électricité, en grande partie due à une baisse de 6 % du tarif moyen du réseau. Nous pensons que les investisseurs s'inquiètent de la baisse des tarifs de l'électricité, mais la direction estime que la baisse des prix des modules solaires et des éoliennes devrait continuer à soutenir les rendements des projets d'énergies renouvelables.

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